近期，市場(chǎng)上關(guān)于A股“茶葉第一股”將花落誰(shuí)家的討論不絕于耳,在調(diào)查過(guò)程中，《紅周刊》記者發(fā)現(xiàn)，在幾家申報(bào)IPO的公司中，中國(guó)茶葉目前正在試水零售業(yè)務(wù)，其門店售賣的綠茶、黑茶等產(chǎn)品打折力度很大，但新式茶飲產(chǎn)品目前還處于展示狀態(tài)暫不公開(kāi)售賣。
記者在與相關(guān)人士溝通時(shí)了解到，新式茶飲產(chǎn)品暫緩銷售很可能與實(shí)控人中糧集團(tuán)旗下代理的可口可樂(lè)業(yè)務(wù)有關(guān)，IPO申報(bào)期，為避免外界過(guò)多的猜疑，很可能暫緩?fù)瞥鲞@一新業(yè)務(wù)。
此外，記者發(fā)現(xiàn)，中國(guó)茶葉招股書披露的信息還存在多處異常，譬如員工薪酬在不同報(bào)表下出入較大；此次IPO募資投向之一是普洱茶新增產(chǎn)能，但公司的普洱茶采購(gòu)數(shù)量和價(jià)格卻存在諸多蹊蹺，其對(duì)外和對(duì)關(guān)聯(lián)公司的采購(gòu)價(jià)格有較大差異。
新式茶飲業(yè)務(wù)延遲上架
在招股書中，中國(guó)茶葉表示，規(guī)劃期內(nèi)將實(shí)現(xiàn)全門店升級(jí)為新零售門店。而事實(shí)上，記者在調(diào)查過(guò)程中也發(fā)現(xiàn)，中國(guó)茶葉也確實(shí)在積極拓展零售和新式茶飲業(yè)務(wù)，通過(guò)各大地圖導(dǎo)航軟件可查詢到的北京地區(qū)中國(guó)茶葉門店，可發(fā)現(xiàn)有數(shù)家門店名稱后面就標(biāo)注體驗(yàn)館或新零售體驗(yàn)館一說(shuō)。
譬如在北京朝外大街的中糧福臨門大廈附近，就新開(kāi)張了一家旗艦店（中國(guó)茶葉新零售體驗(yàn)館）。此前這里是一家健身房，該門店開(kāi)張僅兩個(gè)來(lái)月。《紅周刊》記者注意到，上下午門店的客人并不多。
圖片來(lái)源：《紅周刊》記者拍攝
《紅周刊》記者發(fā)現(xiàn)，該門店的優(yōu)惠力度是很大的。據(jù)店員介紹，“綠茶、黑茶，買二送一。另外買任何茶葉都贈(zèng)一包調(diào)味茶”。普洱茶的價(jià)格普遍貴很多，有茶餅重量不足500克，價(jià)格在萬(wàn)元以上。不過(guò)，該員工推薦了一款相對(duì)有性價(jià)比的普洱茶產(chǎn)品，全價(jià)2000多元，“但實(shí)際買的話，打折力度也比較大”。
調(diào)查過(guò)程中，記者發(fā)現(xiàn)，中國(guó)茶葉亦開(kāi)發(fā)了不少新式茶飲產(chǎn)品，比如冰激凌、果茶、奶茶、奶蓋系列，價(jià)格與喜茶差不多，其中雙色冰激凌9.9元/支，浪漫葡萄芝士35元/杯，焦香普洱奶茶30元/杯。有意思的是，目前上述產(chǎn)品只做展示，并不售賣。這是什么原因？
圖片來(lái)源：《紅周刊》記者拍攝
經(jīng)記者咨詢，這一策略可能與公司實(shí)控人有關(guān)。中國(guó)茶葉的實(shí)控人為中糧集團(tuán)，而中糧又是可口可樂(lè)在國(guó)內(nèi)的主要合作伙伴，旗下的中糧可口可樂(lè)公司負(fù)責(zé)可口可樂(lè)在中國(guó)的裝瓶工作?；蛟S是為了避免在IPO申報(bào)期間出現(xiàn)一些不必要的麻煩，特意低調(diào)處理新零售業(yè)務(wù)。事實(shí)上，從招股書披露的有關(guān)業(yè)務(wù)發(fā)展目標(biāo)來(lái)看，也僅只有一句：“公司將不斷優(yōu)化渠道結(jié)構(gòu)和布局，增加對(duì)門店渠道和電商渠道的資源投入，在規(guī)劃期內(nèi)爭(zhēng)取實(shí)現(xiàn)全部門店升級(jí)為新零售門店，重點(diǎn)布局華北、華東、華中及華南區(qū)域市場(chǎng)。”此外，并無(wú)其它內(nèi)容。
對(duì)于公司推出的新式茶飲產(chǎn)品，記者在咨詢中了解到，“待公司上市后才會(huì)正式售賣這些產(chǎn)品”。
預(yù)期最快7月或過(guò)會(huì)
近年來(lái)，我國(guó)茶葉生產(chǎn)平穩(wěn)發(fā)展，茶類結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。根據(jù)中國(guó)茶葉流通協(xié)會(huì)等機(jī)構(gòu)發(fā)布的2019年統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)：當(dāng)年全國(guó)茶園總面積同比增加近202.3萬(wàn)畝，增長(zhǎng)率為4.6%；全國(guó)干毛茶產(chǎn)量為279.34萬(wàn)噸，比上年增加17.74萬(wàn)噸，增幅為6.78%。在產(chǎn)量增長(zhǎng)的同時(shí)，我國(guó)茶類結(jié)構(gòu)變化較小。另?yè)?jù)中國(guó)茶葉流通協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，2019年綠茶、黑茶、紅茶、烏龍茶、白茶、黃茶產(chǎn)量分別為177.29萬(wàn)噸、37.81萬(wàn)噸、30.72萬(wàn)噸、27.58萬(wàn)噸、4.97萬(wàn)噸和0.97萬(wàn)噸，占比分別為63.47%、13.54%、11.00%、9.87%、1.78%和0.35%。其中，綠茶、烏龍茶產(chǎn)量占比較去年有所下降，白茶、黃茶產(chǎn)量增長(zhǎng)較快，較上年分別增加47.41%、22.56%。
因我國(guó)茶葉行業(yè)集中度低，企業(yè)數(shù)量多而分散，以中小、私營(yíng)企業(yè)為主，達(dá)到一定規(guī)模并擁有種植、加工、銷售全產(chǎn)業(yè)鏈的品牌企業(yè)較少，而上市的企業(yè)則更少。目前來(lái)看，在港上市的茶企有天福(06868.HK)、龍潤(rùn)茶(02898.HK)、坪山茶業(yè)(00364.HK)三家公司，其中坪山茶業(yè)在上市后高調(diào)轉(zhuǎn)型區(qū)塊鏈概念，改名區(qū)塊鏈集團(tuán)，如今總市值僅1億港元；龍潤(rùn)茶營(yíng)收也萎縮明顯，最近4年的業(yè)績(jī)持續(xù)虧損，股價(jià)跌成了仙股。唯有天福表現(xiàn)尚可，2017年以來(lái)股價(jià)漲幅超兩倍，但總市值仍不足百億港元。
相較在香港上市茶企，A股市場(chǎng)至今還尚未有一家茶企類上市公司，目前處在申報(bào)階段的僅有中國(guó)茶葉和另一家茶企。
那么，中國(guó)茶葉何時(shí)能上市呢？對(duì)此，中糧集團(tuán)旗下員工樂(lè)觀地表示，“中國(guó)茶葉最快7月份就能過(guò)會(huì)”。
員工收入數(shù)據(jù)存在異常
在查看中國(guó)茶葉招股書時(shí)，《紅周刊》記者發(fā)現(xiàn)該公司對(duì)于員工薪酬數(shù)據(jù)的披露是存在一定瑕疵的。
譬如，該公司披露的2017~2020年上半年的研發(fā)技術(shù)人員薪酬均值分別是17.89萬(wàn)元、17.55萬(wàn)元、19.35萬(wàn)元、8.47萬(wàn)元，研發(fā)技術(shù)人員數(shù)量由期初的237人增至期末的282人。若以2017年的研發(fā)技術(shù)人員的人均薪酬為基數(shù)，計(jì)算得知當(dāng)年研發(fā)技術(shù)人員年的總薪酬應(yīng)為17.89×237=4240萬(wàn)元，而當(dāng)年“研發(fā)費(fèi)用中的薪酬”卻僅為1087萬(wàn)元；2019年，研發(fā)技術(shù)人員平均薪酬×員工人數(shù)=5224萬(wàn)元，但2019年“研發(fā)費(fèi)用中的薪酬”卻僅有1645萬(wàn)元。
同樣，在管理人員的年度總薪酬上，2019年管理人員為506人、人均薪酬18.83萬(wàn)元，全年總薪酬9528萬(wàn)元，但2019年的“管理費(fèi)用中的薪酬”卻顯示為13109萬(wàn)元。
當(dāng)然，若依據(jù)“員工人數(shù)×員工平均薪酬”計(jì)算出的年度總薪酬數(shù)據(jù)和“銷售費(fèi)用/管理費(fèi)用/研發(fā)費(fèi)用/生產(chǎn)成本”中的薪酬，銷售人員和生產(chǎn)人員的費(fèi)用差別卻是不大的。譬如，2019年生產(chǎn)人員為925人、人均薪酬8.34萬(wàn)元，全年總薪酬7714萬(wàn)元，而當(dāng)年生產(chǎn)成本中的薪酬為7715萬(wàn)元；當(dāng)年銷售人員576人、人均薪酬15.43萬(wàn)元，全年總薪酬8888萬(wàn)元，而當(dāng)年銷售費(fèi)用中的薪酬為8890萬(wàn)元。
那么，為何研發(fā)技術(shù)人員和管理人員的年度總薪酬從不同口徑能出現(xiàn)不同結(jié)果？哪一個(gè)數(shù)據(jù)才是真實(shí)可信的？對(duì)于這點(diǎn)，需要公司解釋。
募投項(xiàng)目欠缺合理性
招股書披露，相比營(yíng)收，中國(guó)茶葉的存貨增速明顯更快。2017~2020年上半年，公司的總營(yíng)收分別為12.29億、14.9億、16.34億、7.71億，對(duì)應(yīng)期末存貨卻從6.6億增至9.4億，占總資產(chǎn)的比例也從期初的38.3%一路增至期末的45.6%。
存貨增長(zhǎng)過(guò)快，也拉低了存貨周轉(zhuǎn)率。據(jù)招股書，2017年底~2020年6月底，中古茶葉的存貨周轉(zhuǎn)率從1.23下降至0.49。對(duì)于自己高企的存貨，中國(guó)茶葉在招股書中坦言，“公司存貨規(guī)模呈快速增長(zhǎng)趨勢(shì)，一定程度上增加了公司的存貨跌價(jià)風(fēng)險(xiǎn)和資金占用壓力。如果未來(lái)茶葉市場(chǎng)需求發(fā)生重大不利變化，可能導(dǎo)致公司存貨的可變現(xiàn)凈值降低，公司將面臨存貨跌價(jià)損失的風(fēng)險(xiǎn)，從而對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生不利影響”。
存貨大幅增加或與其普洱茶存貨持續(xù)增長(zhǎng)有關(guān)。記者了解到，在符合標(biāo)準(zhǔn)的貯存條件下，普洱茶可長(zhǎng)期保存，適當(dāng)?shù)拇尕浺?guī)模也有利于普洱茶企業(yè)降低自然和其后變化導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)，但持續(xù)大量增長(zhǎng)，過(guò)高的存貨也會(huì)一定程度上擠占了公司的流動(dòng)資金，導(dǎo)致資金周轉(zhuǎn)存在壓力。
有意思的是，或是中國(guó)茶葉覺(jué)得普洱茶是未來(lái)茶文化的中心，其仍覺(jué)得現(xiàn)有普洱茶加工產(chǎn)能不足，尋求擴(kuò)張普洱茶的生產(chǎn)規(guī)模。招股書披露，此次募集資金中擬劃撥2.9億元投向云南普洱茶產(chǎn)能建設(shè)項(xiàng)目，完善普洱茶的自有產(chǎn)業(yè)基地、提高產(chǎn)能。
需要注意的是，對(duì)于普洱茶，近幾年中國(guó)茶葉的采購(gòu)規(guī)模是明顯下滑的。2017年，公司采購(gòu)了2678萬(wàn)元的普洱茶，2018年采購(gòu)了271萬(wàn)元，2019年僅采購(gòu)了33萬(wàn)元，2020年上半年干脆沒(méi)有公布普洱茶的采購(gòu)金額。相較普洱茶采購(gòu)的下滑，同期綠茶的采購(gòu)規(guī)模卻是有所上升的。對(duì)此，發(fā)行人解釋稱，公司近幾年調(diào)整了采購(gòu)策略，對(duì)外采購(gòu)轉(zhuǎn)向綠茶、調(diào)味茶等產(chǎn)品。
此外，值得一提的是，與同行業(yè)相關(guān)公司對(duì)比，中國(guó)茶葉的普洱茶毛利率還是偏低的。如在2017~2020年上半年期間，中國(guó)茶葉的普洱茶毛利率分別為39.94%、42.89%、45.89%、41.16%，而瀾滄古茶同期的普洱茶毛利率分別為66.49%、65.77%、63.49%、75.81%，八馬茶葉的普洱茶產(chǎn)品毛利率也在60%以上。
換言之，中國(guó)茶葉此次IPO募資投向普洱茶是否有必要性，是需要企業(yè)做出進(jìn)一步解釋的。
另外，中國(guó)茶葉對(duì)外和對(duì)內(nèi)采購(gòu)的普洱茶數(shù)據(jù)也不匹配。2017~2019年，中國(guó)茶葉對(duì)外采購(gòu)的普洱茶單價(jià)為10.63萬(wàn)元/噸、19.36萬(wàn)元/噸、8.19萬(wàn)元/噸，采購(gòu)價(jià)格波動(dòng)明顯。而從關(guān)聯(lián)公司云南茶廠采購(gòu)普洱茶的價(jià)格卻是一路下行，且價(jià)格極度偏低。據(jù)招股書，2017~2020上半年，發(fā)行人從云南茶廠采購(gòu)的普洱茶單位成本為5.15萬(wàn)元/噸、2.79萬(wàn)元/噸、2.13萬(wàn)元/噸、1.83萬(wàn)元/噸。其中，2018年從云南茶廠采購(gòu)的普洱茶價(jià)格僅為外采的1/7。
雖然對(duì)于如此懸殊的價(jià)格差距，招股書解釋為“向云南茶廠采購(gòu)的普洱茶均為較低檔次的茶葉，其整體價(jià)格偏低”。但問(wèn)題在于，在對(duì)外銷售過(guò)程中，消費(fèi)者購(gòu)買的普洱茶有多少是公司高價(jià)采購(gòu)來(lái)的，又有多少是關(guān)聯(lián)公司提供的呢？銷售過(guò)程中是否存在以次充好、存在欺詐消費(fèi)者的可能性呢？對(duì)于所售茶葉品質(zhì)好壞，誰(shuí)來(lái)做信譽(yù)背書？
（本文已刊發(fā)于6月19日《紅周刊》，文中提及個(gè)股僅為舉例分析，不做買賣建議。）
來(lái)源：紅周刊 記者 | 惠凱，
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